东海证券股份有限公司姚星辰近期对泸州老窖（000568）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：经营稳健，分红持续提升》，给予泸州老窖买入评级。
泸州老窖
投资要点
事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入311.96亿元(同比+3.19%，全文同)，归母净利润134.73亿元(+1.71%)。2025Q1公司实现营业收入93.52亿元(+1.78%)，归母净利润45.93亿元(+0.41%)。此外，每10股拟派发现金红利45.92元(含税)，共计拟派发67.59亿元(含税)。
2024年稳健收官，中档产品放量致使量增价减。2024年，公司酒类营收同比增长3.243.74从量价拆分来看，销量达10.38万吨(+7.77%)，吨价为29.93万元(同比-4.20%)。1)分147,195产品来看，2024年中高档酒类实现收入275.85亿元(+2.77%)，其中销量为4.30万吨
24.67%(+14.39%)，吨价为64.17万元(-10.15%)，国窖品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突3.62破100亿体量，预计主要系特曲60等中档酒放量，致使吨价下降。其他类酒实现收入34.679.48亿元(+7.15%)，销量为6.08万吨(+3.54%)，吨价为5.71万元(+3.49%)。2)分渠道，传统渠道实现收入295.73亿元(+3.20%)，新兴渠道实现收入14.79亿元(+4.16%)。
盈利能力略下降，现金流表现优秀。1)盈利端，2024年毛利率、净利率分别为87.54%(-0.76pct)和43.27%(-0.68pct)；2025Q1毛利率、净利率分别为86.51%(-1.86pct)和49.31%(-0.52pct)，主要受产品结构影响。2)费用端，2024年、2025Q1期间费用率分别为14.14%(-2.29pct)和9.27%(-0.69pct)，其中销售费率下降幅度较大，2024年销售费率同比下降1.81pct至11.34%，主要系部分冲抵收入和数字化体系助力效率提升。现金流方面，2024
年销售收现同比提高26.74%，经营现金流净额为191.82亿元(+80.14%)，主要系销售收到的现金增加，以及票据贴现增加所致；合同负债39.78亿元(同比+48.83%)，回款好于收入。分红方面，2024年公司累计分红134.73亿元，股利支付率达65%，此外，公司发布2025-2026年股东分红回报规划，分红比例不低于70%和75%，且均不低于85亿元(含税)，经测算预计2025年股息率达5.2%、2026年股息率达到6.0%，对长线资金吸引力较强。
投资建议：公司经营稳健，叠加高股息，长期配置价值凸显。但考虑到当前白酒行业仍面临压力，适当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027归母净利润分别为136.12/145.72/157.61亿元(2025-2026年原值为189.66/228.66亿元)增速分别为1.03%/7.05%/8.16%，对应EPS为9.25/9.90/10.71元(2025-2026年原值为12.88/15.53元)，对应当前股价PE分别为13.37/12.48/11.54。维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.73%，其预测2025年度归属净利润为盈利137.77亿，根据现价换算的预测PE为13.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级在线配资官网，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为170.42。
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